芯片公司财报季拉开帷幕，“极端化”席卷行业：AI芯片需求炸裂，非AI全线萎靡

林以沫

智通财经APP了解到，全球芯片行业的两大核心力量——阿斯麦(ASML.US)与台积电(TSM.US)开启的芯片公司新一轮财报季显示，在价值高达5300亿美元的这一全球最高端产业链之中，那些搭乘史无前例的人工智能狂热浪潮的芯片公司与那些未能搭上这股AI热潮的公司之间的股价与实际业绩分歧越来越大，凸显出市场用真金白银押注那些与AI挂钩的上市芯片公司脱颖而出，而不是那些主营业务与非AI领域充分挂钩的公司。从本财报季的初步数据来看，这种股价与业绩差距可能很快将从裂口扩大至深渊。
“如果没有人工智能，整个芯片市场将非常艰难。”来自荷兰的光刻机制造商阿斯麦的首席执行官克里斯托夫·富凯 (Christophe Fouquet) 在上周的业绩电话会议上表示。该公司上周公布的Q3业绩意外暴雷，主要因人工智能以外的所有芯片需求仍然疲软而下调2025年全年的销售额预期，且阿斯麦的Q3订单则因非AI领域需求萎靡而大幅不及市场预期。
来自荷兰的阿斯麦是全球最大规模光刻系统制造商，阿斯麦所生产的光刻设备在制造芯片的过程中可谓起着最重要作用。阿斯麦是台积电、三星以及英特尔用于制造最高端制程芯片的目前最先进极紫外(EUV)光刻机的唯一供应商。
如果说芯片是现代人类工业的“掌上明珠”，那么光刻机就是将这颗“明珠”生产出来所必须具备的工具，更重要的是，阿斯麦是全球芯片厂制造最先进制程的芯片，比如3nm、5nm以及7nm芯片所需EUV光刻设备的全球唯一一家供应商。该公司下调业绩预期，可谓反映出整个芯片行业的需求水平仍处于弱复苏阶段，至少在现在这个时间段未能实现芯片行业的需求“繁荣周期”。
芯片行业“冰火两重天”：与AI相关的需求井喷，非AI仍处于“萎靡时刻”
阿斯麦最新公布的业绩引发了人们对芯片行业健康状况的新一轮担忧，虽然史无前例的AI热潮助力下，与AI密切相关的芯片，尤其是数据中心AI芯片的需求井喷式增长，美国科技巨头们持续斥巨资购入AI GPU、数据中心以太网芯片等人工智能基础设施，来扩建或新建数据中心。但是，整个芯片行业目前仍然受到个人电脑、智能手机以及电动汽车等关键市场需求疲软的重大打击。
此外，这家光刻机巨头还长期陷入中美之间日益加剧的地缘政治紧张局势，这一紧张局势可能将进一步切断更多的阿斯麦光刻机进入中国芯片市场的渠道，进而持续打击阿斯麦业绩。中国市场仍然是世界上最大规模的光刻机等半导体设备市场。
从理性的投资者角度来看，阿斯麦痛击全球芯片股股价的业绩，不意味着全球布局人工智能的这股狂热浪潮处于退散或者降温状态，并且阿斯麦业绩显示出AI芯片需求持续激增。但是，这份暴雷的财报确实揭开了全球芯片行业的最新动态，那就是：AI热潮仍在上演，尤其是聚焦于B端数据中心的所有类型AI芯片的需求仍然非常火爆，但与AI无关的领域，比如电动汽车、工业领域以及物联网设备、广泛消费电子产品的芯片需求，仍然处于需求疲软甚至需求大幅衰退的状态。
然而在上周四，有着“全球芯片代工之王”称号的芯片制造巨头台积电(TSM.US)在上周大幅上调2024年的营收预期以及管理层强调AI需求非常疯狂之后，大幅缓解市场对于整个芯片行业的需求担忧情绪，并且极大程度提振市场对于AI芯片需求的乐观情绪。苹果公司以及AI芯片超级霸主英伟达都是台积电的最核心芯片代工客户。台积电首席执行官魏哲家在业绩会议上表示，行业增长受到人工智能相关驱动因素的强劲推动，并且整体芯片需求已经“稳定”，并呈现开始改善的信号。
而台积电最新业绩，可谓大幅强化了AI热潮仍然如火如荼的这一投资观点，AI芯片需求仍无比火爆。谈到市场对于AI芯片的需求时，台积电掌舵者魏哲家在业绩会议上表示，AI芯片需求前景非常乐观，并强调台积电客户们对于CoWoS先进封装的需求远超公司供给。
“公司将全力应对客户们对于CoWoS先进封装产能的需求。即使今年产能翻倍，明年继续翻倍，仍然远远不够。”魏哲家在业绩会上表示。CoWoS先进封装产能，对于英伟达Blackwell AI GPU等更广泛AI芯片的产能而言至关重要。“几乎所有人工智能创新者都与台积电合作，AI相关的需求是真实存在的，并且我相信这只是一个开始。”
台积电管理层预计该公司全年营收将增长近30%，超过20%-25%的分析师普遍预期以及该公司上季度给出的预期，管理层还预计今年台积电的数据中心人工智能服务器芯片(包含英伟达AI GPU、博通AI ASIC等广泛意义的AI芯片)的相关营收将增加两倍以上。
阿斯麦与台积电陆续公布财报，意味着全球芯片公司新一轮财报季开启，并且这两大芯片产业链核心巨头的业绩共同显示出：全球人工智能支出浪潮势不可挡，与AI芯片密切相关的股票逻辑支撑可谓极度硬核，英伟达等AI芯片领军者们的股价涨势，也许远未停止。尤其是在数据中心AI芯片领域份额高达80%-90%的AI芯片霸主英伟达，股价可能不断创下历史新高，突破华尔街分析师们普遍预期的150美元可能只是时间问题。
在美股，芯片股走势出现巨大分歧
堪称“全球芯片股风向标”的费城半导体指数(SOX)上周曾因阿斯麦业绩意外暴雷而暴跌，在周二阿斯麦戏剧性地提前公布大幅不及预期的财报后，罕见大幅下跌5.3%，随后在台积电周四公布业绩后，该指数恢复强劲涨势。然而在整个美股市场，推动美股屡创新高的核心力量——芯片板块，其内部个股走势却出现巨大分歧。
其中，半导体设备公司股价大幅跑输于费城半导体指数。阿斯麦、科磊以及拉姆研究等半导体设备巨头们罕见被纳入“领跌名单”，而包括台积电、英伟达以及博通在内的与AI密切相关联的芯片公司股价则大涨。
半导体设备公司上周领跌于美股芯片板块
半导体设备公司提供的芯片制造设备，聚焦于光刻、刻蚀、薄膜沉积、多层互连以及热管理等核心的芯片制造环节。因此相比于台积电、英伟达、AMD以及博通等大幅直接受益于全球布局AI的这股狂热浪潮的芯片公司，聚焦于重资产的半导体设备公司仍然非常依赖于整个芯片行业需求而不是仅仅与AI相关联的芯片需求，若PC、智能手机等端侧人工智能大模型风靡全球，可能带动整个芯片行业需求迈入繁荣，但这一局面显然还未有明显迹象。而阿斯麦最新公布的业绩凸显出的芯片行业整体需求萎靡态势，令这些公司股价集体走弱。
“我们预计这种分歧可能将继续下去，因为假设这一切都是人工智能驱动的需求是完全正确的。”来自 Gabelli Funds 的资深分析师Ryuta Makino表示，他预计至少到2025年，这种分歧巨大的路径仍然存在。
芯片公司们的财报数据通常被视为全球经济的晴雨表，因为芯片对从数据中心高性能服务器到智能手机、电动汽车以及洗碗机等一系列电子产品制造而言至关重要。提供用于制造这些芯片的半导体设备的公司则处于行业的最前沿位置。
在台积电、三星等芯片制造商开始代工芯片之前，需要耗费时间来建造、安装和测试用于制造芯片的大型芯片制造机器。因此，像阿斯麦、科磊这样的半导体设备公司对客户的需求有着不同寻常的长远看法。目前，他们正在对人工智能以外的所有芯片领域发出警告信号。例如，由于客户库存持续增加，电动汽车和工业端的芯片需求仍然在不断下降，由于AI PC以及AI智能手机需求尚未大幅扩张，广义上的个人电脑与智能手机端芯片需求仍处于2022年有以来的萎靡态势。
此外，在芯片制造领域拥有重要地位的英特尔正在削减成本并推迟新芯片工厂的建设，因为该公司正在努力应对销售额下降和亏损大幅增加的严峻问题。本月，另一芯片制造巨头三星甚至直接向投资者道歉，表示该公司代工业务进展以及HBM存储芯片出货延迟导致业绩令投资者们失望。
投资者本周将密切关注德州仪器公司的财报，该公司将于美东时间周二盘后公布财报，其模拟芯片产品被广泛的客户群体使用。德州仪器在芯片制造商中可谓拥有最广泛的客户群和最大规模的产品范围，因此该公司的业绩以及业绩展望数据可以作为各种行业需求的预测指标之一。德州仪器是全球最大规模模拟芯片制造商，其产品执行简单但至关重要的功能，例如在电子设备中将电源转换为不同的电压。此外，德州仪器模拟芯片近年来在电动汽车多种关键功能模块和系统中发挥着不可或缺的作用，包括电源管理、电池管理、传感器接口、音频和视频处理、电动机控制等。
整体来看，阿斯麦、科磊等半导体设备公司似乎面临一条比预期更加艰难的道路，虽然科磊、应用材料等许多半导体设备公司的股票在今年早些时候创下历史新高。一些华尔街交易员并没有选择等待整个芯片行业需求复苏的信号，而是已经开始抛售阿斯麦等半导体设备公司股票。
阿斯麦刚刚经历了自9月初以来最糟糕的一周，其美股价格大幅下跌14%。美国最大规模的半导体设备公司应用材料股价下跌9.1%，而科磊拉姆研究的跌幅均超过12%。
“我们对其他的半导体设备名称显然更加谨慎。”来自Cantor Fitzgerald的分析师CJ Muse在一份研究报告中写道。“我们曾经认为像阿斯麦这样的领先时间较长的参与者会表现可能更好。显然，我们的假设是错误的。”在阿斯麦公布大幅不及预期的业绩后，该分析师表示，预计半导体设备公司们的股价将进一步下跌。
人工智能支出持续激增，英伟达或将长期霸占“AI热潮最大赢家”头衔
对于台积电、英伟达、博通以及AMD、美光科技等2023年以来持续吸金的“热门AI芯片股”来说，股价的情况则截然不同，这些公司或将持续受益于大型科技公司在人工智能开发方面的持续庞大支出规模。
华尔街统计数据显示，微软、谷歌母公司Alphabet、亚马逊公司以及Facebook母公司Meta在第二季度的资本支出超过500亿美元，其中大部分用于购买数据中心AI芯片，比如英伟达H100/H200/Blackwell系列AI GPU以及博通AI ASIC。其中一些科技巨头已公开表示，他们计划在未来几个季度投入更大规模资金，采购AI GPU、数据中心以太网芯片等人工智能基础设施，来扩建或新建数据中心。
据了解，来自天风国际的知名科技产业链分析师郭明錤最新发布英伟达Blackwell GB200芯片的产业链订单信息，指出微软目前是全球最大的GB200客户，Q4订单激增3-4倍，订单量超过其他所有的云服务商总和。
郭明錤在一份最新报告中表示，Blackwell AI GPU的产能扩张预计在今年第四季度初启动，届时第四季度的出货量将在15万到20万块之间，预计2025年第一季度出货量将显著增长200%到250%，达到50万到55万块。这意味着，英伟达可能仅需几个季度就能实现百万台AI服务器系统的销量目标。英伟达创始人兼CEO黄仁勋在前不久的采访中曾透露，Blackwell架构AI GPU已全面投产，且需求非常“疯狂”。
根据华尔街金融巨头花旗集团的最新预测数据，到2025年，美国四家最大规模科技巨头的数据中心相关资本支出预计将同比增长至少40%，这些庞大的资本支出基本上都与生成式人工智能挂钩，意味着ChatGPT等AI应用的算力需求仍然庞大。花旗集团表示，这意味着巨头们对于数据中心的支出规模有望在本已强劲的2024支出规模之上继续大举扩张，该机构预计这一趋势将为AI GPU当之无愧的霸主英伟达以及数据中心互连(DCI)技术提供商们股价持续带来非常重磅的正面催化剂。
花旗在研究报告中指代的四大科技巨头分别是全球云计算巨头亚马逊、谷歌、微软，加上社交媒体Facebook和Instagram母公司。花旗在这份最新发布的研究报告中预计，到2025年，这四大科技巨头的数据中心资本支出规模将同比增长40%至50%。科技巨头在数据中心的庞大支出增量，有望推动在全球人工智能领域堪称“卖铲人”地位的英伟达、Arista Networks等数据中心网络技术巨头们股价持续受国际资金青睐。
花旗分析团队在最新研报中表示，英伟达在AI基础设施领域的服务器GPU、NVIDIA整机服务器等硬件体系在总体拥有成本(TCO)和投资回报率(ROI)方面的绝对领先地位被强调为数据中心运营商的核心重视因素，他们重视在英伟达的硬件以及CUDA协同加速软件平台上运行各种应用程序(包括AI训练/推理应用程序)的更高级别效能。花旗分析团队还强调，人工智能 (AI) 的采用仍处于早期到中期阶段，尤其是在企业端“人工智能代理”这一火热的AI应用推动下，企业对人工智能应用的需求将激增，由此带来强大的算力资源需求，刺激科技巨头们大幅扩张与新建数据中心。
来自瑞银全球财富管理美洲区的首席投资官Solita Marcelli表示，预计到2025年，与人工智能密切相关联的芯片公司的总销售额将从今年的1680亿美元跃升至2450亿美元。Marcelli建议客户们在阿斯麦公布业绩后逢低增持人工智能相关芯片制造商的股票仓位。
“我们继续看到AI芯片的强劲增长前景，并密切关注管理层对未来需求的指引。”她上周在一份研究报告中写道。
在华尔街分析师们看来，所有数据中心支出的主要受益者是英伟达，其持续主导着广义上的AI芯片市场。在首席执行官黄仁勋保证其新的Blackwell芯片已全面投产，并看到客户们的需求强劲后，该股上周创下历史新高，突破6月份的此前最高点。英伟达股价在2024年上涨了175%以上，目前以接近3.4万亿美元的市值，距离超越苹果再度成为“全球市值最高公司”仅一步之遥。
TIPRANKS汇编的数据显示，42 位华尔街分析师们在对于英伟达12个月内的平均目标价预期为153.86 美元，意味着潜在上行空间接近10%。华尔街商业银行巨头美国银行近日重申对英伟达的“买入”评级，并将目标价从165美元大幅上调至190美元，高于华尔街普遍目标价。美国银行分析团队还将英伟达2025财年每股收益预期从2.81美元上调至2.87美元;2026财年预期从3.90美元大幅上调至4.47美元;2027财年预期从4.72美元大幅上调至5.67美元。
在华尔街分析师们看来，其他能够从人工智能支出大浪潮中获益的芯片公司包括台积电、博通、Arm、美光科技以及AMD，尤其是AMD正试图削弱英伟达对AI芯片市场的绝对控制权。
AMD重磅打造的 MI300X这一款AI加速器在内存带宽和容量方面相比于英伟达Hopper架构AI GPU具有强大优势，尤其适用于对于AI并行化算力负载要求较高的生成式AI模型训练和推理任务。近期有分析师认为，如果AMD能够继续改进英伟达CUDA竞品——即AMD ROCm软件系统生态，并加快其对主流AI开发者环境的支持，可能将进一步侵蚀英伟达在数据中心AI GPU市场的份额。
然而，即使是“热门AI芯片股”，似乎也无法避免非AI需求萎靡带来的负面影响。比如博通，其定制化AI芯片以及以太网芯片主要用于全球各大数据中心，但上个月其股价因其中一部分与人工智能无关的业绩令投资者们失望而暴跌，并且博通最新业绩预测基本上表明，博通非AI业务的增长速度比市场预期的恢复进度要缓慢得多。
“最终势必将为非人工智能芯片公司提供价值场景，尤其是经济走强意味着需求回升时刻。”来自Ingalls & Snyder的高级投资组合策略师Tim Ghriskey表示。“然而，这是一个时机问题。人工智能长期将是市场焦点。”

刘海平

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